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Adobe(ADBE.US)最近一季的表现并不令人意外——数字媒体业务(DigitalMedia)又一次实现了强劲增长，这抵消了数字体验业务(DigitalExperiencesegment)的疲软。总的来说，数字媒体仍然是Adobe增长故事的关键。作为同类软件资产中最好的，能够实现可持续的两位数的经常性收入增长，同时还能受益于营业利润率的扩大，这部分业务是Adobe的皇冠上的宝石。

另一方面，数字体验领域的发展道路相对不那么明显，需要更高水平的投资来推动其增长轨迹。也就是说，在当前的价格水平上，数字媒体业务本身就足以证明Adobe当前的市值，因为数字体验的上升实质上是对估值情况的自由选择。

数字媒体业务仍在高速增长

在最近一个季度，Adobe报告称，其数字媒体业务发展势头强劲，企业、教育渠道以及文档云贡献了超过4.58亿美元的年度净经常性收入。具体来说，本季度文档云ARR增加了9800万美元，而创意云贡献了剩下的3.6亿美元。

显然，Adobe正受益于对创造性内容和数字工作流需求的提高。例如，创意云创造了创纪录的流量，并通过增加客户参与度提高了留存率，而文档云则看到了企业产品的反弹，特别是签名软件Sign，其企业预订量同比增长了200%。基于这一势头，该公司还发布了用于教育的文件云资源中心，并计划符合美国联邦风险和授权管理计划(FedRAMP)。

按收入计算，数字媒体业务同比增长19%，文件云业务同比增长22%，创意云业务同比增长19%。数字媒体净新增ARR4.58亿美元，推动整体数字媒体ARR(年度经常性收入)达到96亿美元(同比增长23%)。

令人有些意外的是，管理层预测第四季度净新增经常性收入为5.4亿美元，这意味着今年的ARR达102亿美元，表明短期内将继续保持同比强劲。然而，相对于历史上第三季度/第四季度的季节性变化，此次ARR指引指向了一些增速放缓。ARR通常以6-7%的季度速度增长(而下一季度隐含的增长率为5-6%)。这突出了Adobe作为在家工作受益者的地位。尽管如此，ARR仍在以健康的步伐前进，这是积极的现象。

数字体验业务表现不尽人意

在数字体验领域，云广告是主要的拖累者，导致该业务营收同比增长相对平稳。尽管如此，随着该公司继续与客户合作，逐步结束广告云业务中交易驱动的广告网络业务，除广告云外的广告营收同比增长14%。

总体而言，第三季度数字体验订阅收入同比增长放缓至7%，但目前的该公司预计第四季度同比增长将进一步放缓至1%左右。尽管如此，Adobe体验平台和AEM云服务在现有和新客户中的使用率不断上升，以及商务产品的环比大幅增长，这些有前景的领先指标都表明，该企业在竞争中处于有利地位，有望抓住客户在复苏期间的潜在支出。

首席财务官JohnMurphy表示，乐观的一面是，他认为第二季度是低谷，随着需求复苏，如果宏观背景开始正常化，增长可能会重新加速。

利润率高于营运杠杆

在非公认会计准则基础上，营业利润率达到了创纪录的43.5%(同比增长280个基点)，受益于更强劲的收入，减弱的差旅和设施费用，以及招聘放缓(尽管这将从第四季度开始回升)。总体而言，非公认会计准则每股收益2.57美元，远高于市场普遍预期的2.41美元。

随着营业利润率大幅增长至43.5%，该公司似乎坚定地把重点放在了未来的增长上，未来的利润率将随着支出模式的变化而波动。因此，考虑到投资计划将重点放在第四季度，目前第四季度每股收益为2.64美元，营收同比增长18%，这意味着营业利润率将在第四季度收缩40-50个基点。

此外，尽管卫生事件导致差旅减少和放慢招聘速度节省了开支，但随着经济开放，预计这部分支出将正常化。有趣的是，管理层指出，鉴于最近数字化转变的成功，他们预计差旅预算不会回到卫生事件之前的水平。

优先进行再投资而不是回购

截至第三季度，Adobe已经撤回了回购股票的计划，理由是目前的不确定性，但它仍在本季度以6.17亿美元回购了150万股股票。这意味着，80亿美元的回购授权中有29亿美元左右，将持续到21财年。

对于管理层而言，在当前环境下，Adobe的资本配置优先级(按顺序)是重新投资于业务、战略并购，然后是才是股票回购。

Adobe在路演中表示：

“但我们首先关注的优先事项是，我们能做些什么来有机地投资我们的业务？”有没有机会可以加速我们的盈利增长？如果没有，我们就会把多余的回报给股东。

皇冠上的宝石：数字媒体

考虑到Adobe目前的市盈率，这听起来可能有些奇怪，但我认为，投资者对其核心数字媒体业务的重视程度仍然不够。首先，该资产的年均营收增长率为20-30%，未来有望保持15%的年均增长率。此外，由于竞争强度有限，该公司能将利润率维持在50%左右，未来几年其细分市场利润率有望达到60%。

因此，目前市场赋予Adobe的价值约为2270亿美元，仅就数字媒体的EBIT而言，其价值/息税前利润倍数就小于30倍。相对于那些有着类似增长/利润率的同行而言，该公司的估值较低。

该公司面临的主要风险包括ARR或卫生事件导致企业和中小企业用户的增长低于预期，产品发布令人失望，以及卫生事件后的费用增长速度过高。

Adobe是这个地球上最好的数字图形处理厂商，因为Adobe产品的价格都比较昂贵，还在山区喂牛的老殁每每都要望而兴叹，之前也分享过很多Adobe产品的修改版，有些朋友洁癖，不喜欢用修改版，但是还穷，又买不起正版，那么只能搞正版破解了

软件简介

相信大家对于Adobe旗下的产品都不陌生吧，例如其中Photoshop、Lightroom、Illustrator、AfterEffects这些常用的软件现在还有绝大部分的人都在使用，虽然说这些软件的资源都十分好找但总的来说还是有些麻烦。而本次带来用户们的这款软件则可以很好的帮助用户们解决以上问题，该款程序的名字是AdobeGenP，功能上软件就为用户们提供了Adobe下软件的激活服务，使用上十分的简单，具体的教程下文会有详细的文字说明，用户们按照文字的描述进行操作便可激活成功，整个过程所需要耗费的时间不到半分钟哦，有需求的用户们，欢迎大家自行下载AdobeGenP绿色版进行体验。

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